Гринспан шутит

Мир всколыхнулся. Старый аксакал вновь вышел и изрек. И все внимали, затаив дыхание, пока истина лилась из уст пророка. И он сказал, и ушел, а мир остался стоять, парализованный от страха. Древние боги денег прокляли эту планету, и теперь ужас тьмы накрывает ее, но на этот раз он наступает с запада. Хотя, с другой стороны, сначала падет Япония, потом Европа, и только уже потом падет святая святых – США. Так что законы физики, указывающие направление с востока на запад, сохранятся и в этом случае.

С точки зрения Скромного мнения намного более важным событием стало планируемое вступление Эстонии в еврозону с 2011 года. Подготовка идет полным ходом, и Эстония уже придумала дизайн своих евро-денег. Скромное мнение должно отметить, что с фантазией у эстонских евро-любителей дела обстоят туго. Но дела в Эврозоне обстоят настолько плохо (обсуждалось, например, тут), что имеется вероятность того, что белый свет не увидит эти монеты до наступления приближающейся тьмы. Хотя, как указывает в своей статье газета NY Times, весь смысл упражнения, видимо, сводится к тому, что глава Центрального банка Эстонии Andres Lipstok, сможет летать бизнес-классом из Таллинна во Франкфурт, где он получит рабочее место (в смысле - стол и стул) для участия в управлении процентной политикой еврозоны. Премьер-министр Эстонии зафиксировал этот факт, не скрывая свою радость:

We prefer to be inside, to join the club, to be among decision makers (Мы предпочитаем находится внутри, присоединиться к клубу, быть среди тех, кто принимает решения.)

Под “мы” он имеет в виду, конечно же, себя и коллегу из Центрального банка, своего товарища по будущему клубу. Кстати, сказал он это в интервью Латвийской государственной радиокомпании. Жизнь полна цинизма. Но тема евро уже давно набила оскомину, и поэтому вернемся назад к аксакалу.

Алан Гриспан вышел со своим очередным мнением под заголовком “Долг США и греческая аналогия” в журнале Wall Street Journal. К счастью, журнал требует денег за прочтение данного опуса, что должно было ограничить эффект зомбирования. К сожалению, любители истерики, заплатившие журналу за доступ к статье, разобрали опус аксакала на цитаты, растиражировав их по всему медиа-пространству, снабдив это действо глубокими комментариями в ракурсе бесконечного долга.

Скромное мнение имеет доступ к полному тексту, но ограничится комментариями к комментариям под заголовком “Страшные аналогии Гринспена” от Интерфакса, которые открыты в свободном доступе.

Итак …

Соединенные Штаты Америки являются крупнейшим должником в мире. Кредиторы пока без сомнения ссужают этому столпу мировой экономики деньги, будучи уверены в его кредитоспособности.

Доллар США является главной резервной валютой мира. Весь остальной мир стремится копить финансовые активы, номинированные в долларах США, и накопил уже очень много. Кредиторы без сомнений отдают свои долларовые сбережения правительству США, поскольку оно не имеет кредитного риска в отличие от банков, в которых бы они иначе вынуждены были держать депозиты. В ответ на это правительство США согласилось платить определенный процент. Если “кредиторы” передумают сберегать, то они потратят свои финансовые активы в экономике, что приведет к росту налоговых поступлений. Но у любых активов частного сектора, реальных или финансовых, есть риск, с которым кредиторы вынуждены считаться.

Но об опасности таких заблуждений предупредил экс-председатель Федеральной резервной системы (ФРС) Алан Гринспен, проведя аналогии между бюджетным кризисом в Греции, на которые рынок ответил удорожанием заимствований для этой страны, и проблемами США. Распухший государственный долг США и непомерные бюджетные траты могут загнать страну в угол, предупреждает он.

Греция не является суверенной страной и использует чужую валюту. Это вынуждает ее одалживать эту валюту для покрытия собственных расходов. В этом смысле Греция действует также, как и любое домохозяйство. Они вынуждены принимать ту цену, которую они могут получить на рынке. США являются монопольным источником долларов США, что отличает их на качественном уровне от Греции. Печально, что Гринспан до сих пор этого не понимает.

"Представления об огромной кредитоспособности США ошибочны", - утверждает бывший глава ФРС в своей статье, опубликованной в The Wall Street Journal.

Однако, наследник Гринспана Бен Бернанке публично и вполне однозначно перед Конгрессом США утверждал, что кредитоспособность США абсолютна и есть не экономический вопрос, а политический. Означает ли это, что Гринспан берет на себя смелость утверждать что-либо за весь политический консенсус США? Или же он противоречит законному главе ФРС США?

И Соединенные Штаты могут вскоре столкнуться со значительным ростом стоимости привлечения денежных средств, поскольку возможности заимствования по текущим низким ставкам будут исчерпаны, считает Алан Гринспен и призывает США и другие развитые страны к радикальному изменению бюджетной политики с тем, чтобы сдержать рост государственного долга.

В данный момент средняя процентная ставка по государственному долгу на 3 десятых процентных пункта ниже, чем год назад, и продолжает падать, несмотря на рекордные объемы дефицитов бюджета. С другой стороны, сотоварищ Гринспана Бен Бернанке утверждает, что:

Perhaps the most extreme example of a policy keyed to the composition of the central bank’s balance sheet is the announcement of a ceiling on some longer-term yield, below the rate initially prevailing in the market. (Пожалуй наиболее экстремальным примером политики изменения структуры баланса центрального банка является объявление потолка по доходности долгосрочных облигаций ниже уровня, изначально существовавшего на рынке.)

Так кому верить, пенсионеру Гринспану или главе ФРС Бернанке?

Более того, с 1942 по 1951 год правительство и ФРС декларативно установили процентные ставки по государственным облигациям на уровне: 3/8 процента для 90-дневних облигаций, 7/8 процента для годовых облигаций … 2.5 процента для 25-летних облигаций. Мир не остановился, а ВВП в среднем за этот период рос на 5% в год. Но это означает, что ФРС лишится своей независимости, с которой она носится как с писаной торбой. А также то, что рынкам капитала покажут их настоящее место в цепочке принятия решений. А когда чья-то важность опускается до нуля, то приблизительно до того же уровня опускается и зарплата, не говоря уже о бонусах.

Пока ситуация со стоимостью заимствований и инфляцией спокойная, но это состояние обманчиво, считает бывший глава ФРС. "Несмотря на резкий рост федерального долга за последние 18 месяцев - до $8,6 трлн с $5,5 трлн - инфляция и долгосрочные процентные ставки (типичные показатели бюджетных излишеств) остаются на удивление сдержанными, что прискорбно, поскольку вселяет преступную беспечность, которая может иметь чудовищные последствия", - пишет А.Гринспен.

На удивление для Гринспана, но в этом мире существует много голосов, достаточно громко говорящих о дефляции и даже о японском сценарии. Просто А.Гринспан ничем иным не интересуется, что позволяет ему удивляться таким простыми вещами.

А преступной беспечностью является тот факт, что выпускники школ и университетов, заканчивающие сейчас свое обучение и вступающие во взрослую жизнь, сталкиваются с реальностью, которая уже имеет чудовищные последствия в виде официальной безработицы в 9.7% (Скромное мнение последний раз обсуждало детали тут). И это очень прискорбно уже сегодня.

Долгое время возможности США по привлечению кредитования намного превышали госдолг, однако после банкротства Lehman Brothers этот спред начал быстро сужаться. Госдолг вырос до 59% ВВП к середине июня по сравнению с 38% ВВП в сентябре 2008 года.

Видимо, намек на то, как все хорошо было во времена Гринспана, и как плохо все стало у Бена Бернанке. В противном случае – полная глупость, сравнивающая субъективное мнение с рядом абсолютных цифр плюс банкротство частной компании. Иначе Скромное мнение озадачено глубиной мысли.

"В настоящее время федеральное правительство набрало обязательства на три десятилетия вперед, и выполнить их в реальных условиях оно не сможет", - говорится в статье. Экс-глава американского ЦБ проводит прямую аналогию между критической бюджетной ситуацией в Греции и проблемами США.

“Попка – дурак”, а Греция – не США. Но до многих этот простой факт, видимо, никогда не дойдет, даже если его повторять бесконечно долго. Тем не менее, условия облигаций, выпускаемых правительством, по определению равны условиям обязательств правительства. Поскольку правительство США продолжает выпускать 30-летние облигации, то и обязательства являются 30-летними. Если оно перестанет выпускать такие облигации, то они исчезнут из оборота. В 2001-м году, во время правления Гринспана, правительство США перестало выпускать 30-летние облигации, но в 2006 году начало выпускать их вновь по просьбе пенсионных фондов и страховых компаний, у которых есть много долгосрочных обязательств, но было мало долгосрочных безрисковых активов. Поэтому Алан Гринспан прекрасно знает, почему правительство выпускает 30-летние облигации. Так что это федеральное правительство не набрало обязательств, а понавыпускало их. Как говорится, почувствуйте разницу.

А.Гринспен считает необоснованными утверждения, что сокращение государственных расходов повредит экономике. Объем расходов необходимо снижать, как и объемы эмиссии US Treasuries, подчеркнул он.

Когда-то многие считали, что Земля является плоской, стоит на четырех слонах, которые стоят на гигантской черепахе, которая плавает в море. И на этом фантазия заканчивалась. Скромное мнение считает, что объемы расходов и объемы эмиссии US Treasuries можно сократить, и начать нужно с государственной пенсии Гринспана и налогов, которые он платит. Очевидно, что это не повредит экономике, а только поможет ей. Потому что так считает сам А.Гринспан. Время, конечно, покажет, но Скромное мнение очень озадачено в поисках источника будущего роста расходов, занятости и ВВП. Либо  А.Гринспана имеет иное определение экономического вреда. Например, падение прибыли и бонусов банковского сектора.

С ним в какой-то мере согласен и глава Федерального резервного банка Сент-Луиса Джеймс Баллард. Ранее он признавал, что у США "есть собственные бюджетные проблемы, которые необходимо своевременно решать, если страна хочет сохранить доверие международных финансовых рынков".

Речь, видимо, идет о спекулянтах, доверие которых равно заработанной прибыли с точностью до цента. А если еще и убытки будут компенсироваться правительством, то тогда доверие будет абсолютным и всеобъемлющим.

США не могут игнорировать влияние роста дефицита бюджета федерального правительства на доходности казначейских облигаций США и мнения инвесторов, вторит предыдущим ораторам президент Федерального резервного банка (ФРБ) Далласа Ричард Фишер. "Даже при развитии ситуации по самому оптимистичному сценарию, в обозримом будущем дефицит госбюджета останется значительным", - цитировало его слова агентство Bloomberg. - Мы не можем закрывать глаза на то, какое влияние оказывает растущий долг правительства на доверие инвесторов и доходности US Treasuries".

Бла-бла-бла.

Даже при развитии ситуации по самому оптимистичному сценарию, в обозримом будущем безработица останется высокой, что вынуждает частный сектор очень осторожно подходить к своим тратам и сберегать. А когда частный сектор сберегает, он ищет инструмент для своих сбережений. Крайне желательно без кредитного риска. Таким инструментом являются US Treasuries, спрос на которые растет параллельно с сокращением расходов частного сектора. Поэтому если инвесторы видят, что перспективы их инвестиционных проектов в связи со стагнацией расходов частного сектора, а следовательно доходов от инвестиционных проектов, являются достаточно блеклыми, то они и не будут инвестировать. Если у потенциальных инвесторов уже есть излишки денег, то лучше купить US Treasuries и спать спокойно. Например, у компании Apple на последнюю отчетную дату наличные деньги составляли 10 млрд. долларов или 17.5% от размера баланса. У компании Microsoft кэш составляет 8.2 млрд долларов или 9.6% от размера баланса. И это без учета краткосрочных инвестиций (например, 31.5 млрд долларов или 37% баланса у Microsoft), большую часть которых также составляют инвестиции в краткосрочные государственные облигации.

Один из тревожных звоночков для США прозвенел в марте. Тогда рынки, опасаясь последствий выхода дефицита из-под контроля, играли на повышение номинальных процентных ставок по долгосрочным бумагам. И тогда же Алан Гринспен заявил, что увеличение процентных ставок US Treasuries отражает обеспокоенность инвесторов "значительным избытком долговых обязательств, находящихся в обращении, которого не было раньше". "Я очень обеспокоен финансовой ситуацией, - заявлял А.Гринспен в интервью Bloomberg Television. - Повышение процентных ставок по долгосрочным US Treasuries затруднит восстановление рынка жилья США и сдержит капитальные инвестиции".

Если перестать выпускать долгосрочные US Treasuries, то источник беспокойства пропадет сам по себе, а рынок жилья и капитальные инвестиции будут продолжать жить и дальше.

Государственный долг США действительно достиг устрашающих размеров - $12,37 трлн. С сентября 2007 года он увеличивается примерно на $3,85 млрд в сутки. И страна все занимает. Министерство финансов США планировало разместить в этом году облигации и векселя на рекордные $2,43 трлн, что на 16% выше уровня прошлого года (также рекордного) в $2,1 трлн. В феврале этого года президент США Барак Обама подписал законопроект о повышении предела американского госдолга на $1,9 трлн, до $14,3 трлн.

С сентября 2007 года количество безработных увеличилось на 7.8 млн человек. Также, с сентября 2007 года в среднем 474 тысячи человек еженедельно теряли работу. В течение недели, закончившейся 11 июня 2010 года, 472 тысячи человек потеряли работу. При такой экономической ситуации автоматические стабилизаторы бюджета толкают его в дефицит независимо от текущих желаний Министерства финансов, главы ФРС или любой палаты Конгресса.

Абсолютные цифры дефицита бюджета или государственного долга никакого значения для суверенного государства не имеют – оно всегда будет в состоянии исполнить любые номинальные обязательства в собственной валюте. Настоящая проблема заключается в том, как именно номинальный спрос соотносится с реальными возможностями экономики. А именно, будет ли экономика в состоянии удовлетворить номинальный спрос или нет. Если не будет, то государству придется повысить налоги или сократить расходы, чтобы погасить избыточный спрос и избежать инфляции. Однако, 7.8 млн новых безработных не звучит так, как будто экономика США находится у пределов своих возможностей по сравнению с сентябрем 2007 года.

А президенту США Бараку Обаме стоит рекомендовать Конгрессу отменить закон о пределах государственного долга, если кому-то этот предел не дает спать. И небо не упадет на землю.

При этом в документе содержатся и дополнительные меры сокращения расходов, чтобы предотвратить увеличение бюджетного дефицита. Администрация президента США оценивает объем бюджетного дефицита в следующие 5 лет в $4,3 трлн. В этом финансовом году, завершающемся 30 сентября, дефицит госбюджета снова будет рекордным - $1,6 трлн на фоне сокращения налоговых поступлений и значительных объемов средств, затраченных, в частности, на спасение банковской отрасли и автопроизводителей.

Значит не надо было спасать банковскую отрасль и автопроизводителей. Очевидно, что экономике это не сильно помогло, раз уровень безработицы так вырос и отказывается падать назад. И как Скромное мнение не раз уже указывало, возросший дефицит бюджета мог бы позволить всем потерявшим работу платить государственную зарплату в размере 100 тысяч долларов.

Пока же мировые инвесторы вкладывают деньги в ценные бумаги США и долларовые активы, когда они сомневаются в стабильности мировой экономики. Приток чистых инвестиций в активы США, включая казначейские обязательства, корпоративные облигации, акции и другие финансовые активы, составил $83 млрд. Эксперты, опрошенные агентством Bloomberg, прогнозировали, что этот показатель будет равен всего $70 млрд. Признаки устойчивого восстановления американской экономики и кризис на рынке долговых обязательств Европы могут привести к существенному увеличению спроса инвесторов на все виды ценных бумаг США, отмечают экономисты.

Еще бы! Ведь любое евро-обязательство, даже правительства Германии, имеет риск экономического дефолта.

"Бегство под сень Treasuries только начинало набирать обороты в апреле", - считает главный финансовый экономист Bank of Tokyo-Mitsubishi UFK в Нью-Йорке Крис Рупки.

Подобные действия, как говаривал министр финансов США Тимоти Гайтнер, свидетельствуют о неотъемлемом доверии к США и их способности к восстановлению после рецессии.

Не стоит забывать, что Великая депрессия произошла в США и это оставляет вопрос о способности к восстановлению после рецессии вполне открытым. Но из всех зол выбирают наименьшее.

Доверие пока действительно находится на высшем уровне. Но в марте международное рейтинговое агентство Moody's Investors Service заявило, что США приблизились к утрате своего кредитного рейтинга высшего уровня "ААА", поскольку выросла стоимость обслуживания долга. Агентство тогда призвало правительство страны как можно быстрее снизить долговое бремя, но при этом не подорвать экономический рост чрезмерно поспешной реализацией exit strategy. По базовому сценарию Moody's, из стран с высшим кредитным рейтингом в этом году на обслуживание госдолга больше, чем США, затратит только Великобритания (в процентном выражении от госдоходов). А в 2011-2013 гг. США станут мировым лидером по расходам на обслуживание госдолга. В 2010 году правительство США затратит чуть менее 7% госдоходов на обслуживание долга, в 2013 году - почти 11%, если придерживаться консервативного прогноза. По неблагоприятному варианту США направят 15% доходов на обслуживание долга, что позволит снизить их рейтинг до "АА", поскольку для высшего кредитного рейтинга "потолок" трат на эти цели составляет 14%.

А еще в 1998 году агентство Moody's начало понижать суверенные рейтинги Японии. А когда после пятикратного понижения конец света в Японии не наступил, а правительство Японии, как и раньше, успешно продавало государственные облигации, то агентство Moody's решило, что поры бы уже о повысить рейтинг назад:

Неужели мнение этих клоунов еще для кого-то имеет значение?! Совершенно очевидно, что в Японии проблемы являются отличными от размеров дефицитов или государственного долга, что Скромное мнение уже обсуждало.

И в самой стране есть мнение, что США не заслуживают высшего кредитного рейтинга "ААА" и могут вскоре его лишиться, если не приведут в порядок свою финансовую систему. Америка имеет высший кредитный рейтинг с 1917 года, однако неизвестно, сколько еще он продержится. Одного или двух поводов достаточно, чтобы страна потеряла лучшую оценку, считает бывший руководитель Главного контрольного управления США Дэвид Уокер. Главной проблемой страны он называл систему социальной защиты, здравоохранение и налоговые льготы. Они то и угрожают загнать правительство страны в долговую яму в ближайшие несколько десятилетий.

Главной проблемой (любой) страны является распределение реальных ресурсов и благ среди своего населения. Эта задача решается через политический консенсус, который определяет, как сильно население страны желает иметь одно благо по сравнению с другим: танки или молоко? Деньги – это удобный механизм решения этой проблемы, но не более. Также проблемой любой страны является полное использование и расширение потенциала существующих реальных ресурсов. В этом смысле безработица в 10% является вопиющим пренебрежением собственным потенциалом, который может улучшить, в том числе, “систему социальной защиты, здравоохранение и налоговые льготы” не только в будущем, но уже сегодня.

И тогда - прощай дешевые заимствования. Как это уже случилось с Грецией, которая, как выяснилось, явно жила не по средствам.

Греция заимствует чужие деньги. США берет назад те доллары, которые они потратили раньше. Но могут и не брать, т.к. им нет необходимости заимствовать, потому что они являются монопольным источником долларов США. Но тогда возможно, что частный сектор будет упрашивать выпустить хоть какую-нибудь облигацию, потому что жизнь ему будет не мила.

Нынешний глава ФРС США Бен Бернанке старается не драматизировать ситуацию. Выступая недавно в бюджетном комитете Палаты представителей Конгресса США он заявил, что федрезерв примет нужные меры для поддержания финстабильности и роста экономики. По его мнению влияние кризиса на темпы подъема экономики США, "вероятно, будут умеренными" в том случае, если финансовые рынки "продолжат стабилизироваться". Несмотря на то, что падение фондовых рынков и "ухудшение перспектив европейской экономики" могут "наложить отпечаток" на экономику США, эти негативные факторы будут компенсированы снижением доходностей US Treasuries и ставок по ипотечным кредитам, а также падением цен на нефть и другие виды сырья, заявил Б.Бернанке.

Спекулянты перестанут спекулировать ценами на “нефть и другие виды сырья”, потому что не с кем будет спекулировать. Ведь цены на нефть и многие другие виды сырья совершенно не имеют отношения к реальному спросу на “нефть и другие виды сырья”, как Скромное мнение обсуждало уже ранее. Если Бернанке думает, что это поможет темпам подъема экономики США, то может стоит запретить или начать жестко регулировать размеры спекуляций на рынке фьючерсов, которые и определяют спот-цены на нефть и другие виды сырья. Слушания на эту тему уже не раз проводились в Конгрессе США, но, как говорится, воз и ныне там.

Вывод. Скромное мнение читало оригинальный текст послания, который А.Гринспан имел сообщить этой планете, и который журнал Wall Street Journal показывает только за деньги. И Скромное мнение готово с полной ответственностью сообщить, что те, кто его не видел и не читал, абсолютно ничего не потеряли. Достаточно указать, что А.Гринспан ни разу не упомянул в своем сообщении занятость или безработицу, что красноречиво говорит о его фокусе и определении понятия макроэкономики.

В течение последних нескольких месяцев в макроэкономических и политических дебатах произошел тектонический сдвиг. Вместо обсуждения проблем выхода из глобального экономического кризиса дискуссия перешла в разряд банального урезания расходов бюджетов. При этом не делается никакой разницы между Грецией и иными государствами, добровольно лишившими себя монетарного суверенитета, и государствами, имеющими собственную валюту. В любом случае весь политический спектр сузился до одной волны – темпов сокращения дефицитов бюджета. Скромное мнение продолжает надеяться на политическое чудо, но подобное развитие ситуации возлагает все надежды только на чудо экономическое.

К сожалению, А.Гринспан в очередной раз (предыдущий раз кратко обсуждался здесь) зачислил себя в категорию “чайников”. Практически единственное, в чем он прав, так это что…

The U.S. government can create dollars at will to meet any obligation, and it will doubtless continue to do so. U.S. Treasurys are thus free of credit risk. (Правительство США может создавать доллары по желанию для исполнения любых обязательств, и оно без сомнение продолжит так делать. Таким образом, облигации правительства США не имеют кредитного риска.)

Надо не забыть сказать об этом покупателям кредитных свопов и аналитикам рейтинговых агентств. А также Гринспану, чтобы он перестал тиражировать стандартные глупости и беспричинные страхи. Хотя может он просто шутит?!

На этой позитивной ноте и закончим на сегодня.