Весь финансовый мир затаил дыхание. Жизнь замерла и остановилась. В финансовой прессе обсуждают только одну тему. Смысл жизни теперь заключается не в “быть или не быть”, а в “сколько” и “как”.
Десять лет назад все ожидали Y2K. Остановится вращение планеты или нет? Не остановилось. Затем глобальные претензии пошли на убыль. Например, чуть позже Европа перешла к ежегодным новогодним ожиданиям новостей с Украины. Будет газ или нет? Был. Хотя пару лет назад бедной Словакии даже пришлось одолжить немного у соседей.
И вновь все мучительно ждут. Ждут 3-го ноября. Аналитики анализируют, предсказатели предсказывают, гадалки гадают. 3-го ноября случится что-то. Страшное? Это для гиперинфляционистов. Наступит счастье? Это, якобы, для всех остальных.
3-го ноября состоится очередное собрание FOMC ФРС, на котором, как ожидается, будет объявлено о новой программе количественного облегчения “версия 2.0”. ФРС уже даже спросила у дилеров о том, что они хотят. Точнее, сколько они хотят. А также, что они ожидают за это.
Рынки не могут понять, что им делать. Традиционная истерика типа “risk-on / risk-off” (риск включить – риск выключить) была заменена на “QE-on / QE-off” (количественное облегчение включить – количественное облегчение выключить). В зависимости от того, клоун каких религиозных взглядов заполз с утра пораньше в ящик с говорящими головами, рынки решали, ползти им вверх или вниз. Но последние семь торговых сессий рынки перестали воспринимать даже такие раздражители (желтый прямоугольник на графике индекса S&P500):
Полный разброд и шатание. Момент “Ч” близится, и никто не хочет лезть “вперед батьки в пекло”. Причем сам “батька” (ФРС и Бен Бернанке) не знает и не понимает, что делает или что хочет сделать. Вот и решил даже у дилеров решили спросить. На всякий случай. Чтобы потом можно было, как говорили классики, сказать: “Не виноватая я. Он сам пришел”. Кстати, мы-то, простые люди, думали, что центральный банк США является самым независимым от всего живого на свете, а оказывается-то и нет. Вот она, правда-то!
В общем, цирк бесплатный. Наблюдать за всем этим уже не просто скучно, а противно. Сегодня утром СМ увидело большое улыбающееся фото Бернанке в своей местной газете в статье с броским заголовком. Ведь это уже массовый психоз. С другой стороны, глобальные человекочасы, потраченные на производство “экономического анализа”, на его чтение и обсуждение, являются ощутимым вкладом в занятость в мировой экономике. Хотя для бесполезно сожженных гигаватт энергии и испорченных мегатонн бумаги вполне можно было найти более разумное применение.
Уровень продолжающегося зомбирования населения поражает размахом. И Бернанке продолжает упорно верить в количественную теорию денег и мультипликатор денег, считая, что, увеличив объем резервов в банковской системе, он достигнет роста кредитования и инфляционной нирваны. Также упорно он продолжает верить в теорию ссудного капитала, считая, что падение долгосрочных процентных ставок приведет к падению сбережений и росту инвестиций. Все это занятно с интеллектуальной точки зрения, но не имеет отношения к макроэкономике в условиях бумажных денежных систем и плавающих обменных курсов. Особенно учитывая, что падение процентных ставок может иметь вполне конкретные дефляционные эффекты, и 20-тилетний опыт Японии является тому прямым свидетельством. Но Бернанке продолжает упорно верить, что экономическая теория в Японии является … японской.
То, во что верит в данный момент рынок, предсказать невозможно. Еще одна чикагская теория об эффективности рынка говорит, что категорически ожидаемые новости о программе количественного облегчения уже заложены в цену всех активов. И поэтому по факту свершения ничего не произойдет, да и не может произойти. Однако, десятилетия практической мудрости утверждают, что покупать надо на слухах, а продавать на фактах. Бернанке не зря пошел за советом к дилерам. Он ведь должен удивить. Да удивить так, чтобы все не бросились продавать на фактах. И когда же он все-таки догадается в состав FOMC набрать психологов вместо директоров региональных банков ФРС?! Но это был, конечно же, риторический вопрос.
Во что верит Скромное мнение?
Принципиально программа количественного облегчения не имеет никакого макроэкономического эффекта. В текущих экономических условиях эффект, который может возникнуть, будет нести, скорее всего, легкий дефляционный привкус. В любом случае, его влияние будет слишком маленьким, чтобы принимать во внимание в краткосрочном периоде времени. Куда важнее будет эффект, который окажут планы Бернанке на психологию рынка.
Если Бернанке сможет удивить масштабностью своих планов и вера в то, что количественное облегчение имеет значение для экономики, все еще сильна, то доллар продолжит падать. Падение доллара плюс ожидаемый и предполагаемый положительный эффект в экономике поведут за собой рынки акций и ресурсов независимо от наличия или отсутствия причинно-следственной связи.
Обратное произойдет в случае, если же Бернанке не сможет удивить либо вера в количественное облегчение стала слишком слаба. Этот вариант является более вероятным, особенно учитывая речи разных президентов ФРС и так далее. В этом случае рынок войдет в режим “QE-off”, что приведет к росту доллара (закрытию коротких позиций) и подтолкнет все остальные рынки к падению. Однако, эффект на рынок акций может быть психологическим и краткосрочным. У рынка акций в США есть достаточно много фундаментальных ресурсов для роста, начиная с крайне низких процентных ставок “очень продолжительное время” и заканчивая дефицитами бюджета.
Если же вспомнить про экономику, то намного более важное значение для нее имеют среднесрочные выборы в Конгресс США и связанные с ними потенциальные изменения экономической политики. Независимо от того, кто будет у власти через месяц, республиканцы или демократы, любые попытки фискальной консолидации (что вполне вероятно) приведут к новому витку кризиса. Продолжение текущей политики, выражающейся в дефицитах бюджета в размере 10% ВВП, дают частному сектору время и ресурсы, необходимые для восстановления своего финансового баланса и реорганизации деятельности. Если текущая ситуация продлится еще года полтора-два, то можно будет начинать говорить о новом кредитном цикле и связанных с ним новых вершин.
Вывод
В начале ноября произойдут два критических события. Во-первых, это обнародование деталей всемирно ожидаемой программы количественного облегчения. Во-вторых, это среднесрочные выборы в Конгресс США. Первое событие будет иметь психологическое влияние на рынки и нулевое влияние на экономику. Как только первоначальный эффект рассосется, жизнь вернется назад на свои фундаментальные рельсы. Направление движения по рельсам зададут результаты среднесрочных выборов. Если выборы не приведут к кардинальной смене экономической политики, то частный сектор продолжит залечивать свои долговые раны, что рано или поздно приведет к новому кредитному циклу. Хотя правильная экономическая политика могла бы привести к этому моменту раньше, но уж лучше поздно, чем никогда. И, кстати, цена на золото никогда особенно хорошо не дружила с экономическим ростом.
Торговать эти два критических события – как играть в казино. Скромное мнение поставило бы на зеро. Можно и выиграть, конечно, но к разуму и анализу это не будет иметь отношения. Подождем и увидим, куда этот мир решит дальше направиться. Ждать до выборов осталось совсем немного.
Для американских потребителей, наверное, было бы кстати снижение долгосрочных ставок по ипотеке в результате QE2. Всё-таки 2.6/4% по 10/30-летним Treasuries многовато для страны, стоящей на пороге дефляции.
ОтветитьУдалитьTrue, у потребителей есть два выбора: либо низкие ставки, но высокие цены, либо наоборот. В существующей системе выгоду в любом случае получают банки либо в виде размера баланса, либо в виде маржи. Потребителям на самом деле все равно, хотя в текущих условиях рост цен им, безусловно, помог бы. Как, впрочем, и банкам.
ОтветитьУдалитьКроме того, этот мир полон историй, в которых банки совсем не торопятся переносить снижение ставок на заемщиков. И есть даже еще более жуткие истории :)
<<<Продолжение текущей политики, выражающейся в дефицитах бюджета в размере 10% ВВП, дают частному сектору время и ресурсы, необходимые для восстановления своего финансового баланса и реорганизации деятельности. Если текущая ситуация продлится еще года полтора-два, то можно будет начинать говорить о новом кредитном цикле и связанных с ним новых вершин.<<<
ОтветитьУдалитьКак я понимаю, главный вопрос --запуск нового кредитного цикла.
У Е.Сусина был разбор результатов.
http://ugfx.livejournal.com/547178.html
""К третьему кварталу 2007 года на обслуживание долгов американцы тратили 14% своих совокупных доходов (рекордное значение за последние 30 лет). К текущему моменту стоимость обслуживания долга снизилась до 12.1% от располагаемых доходов, что вполне приемлемо, вопрос в том за счет чего достигнут эффект и какие риски. Экономят на этом американцы в реальности не так много, по сравнению с 3 кварталом 2007 года расходы на обслуживание долга сократились с $1.460 трлн. в год до $1.375 трлн. в год., т.е. $85 млрд. в год....Долг домохозяйств сократился на $366 млрд. с 3 квартала 2007 года до 2 квартал 2010 года. Годовые располагаемые доходы домохозяйств выросли на $878 млрд., но здесь есть важный нюанс, прирост составляющей государства в доходах вырос на $990 млрд.
""
И вопрос-- вы считаете , что снижение на 2% к доходам дочтаточны для запуска нового кредитного цикла? Какие цифры стоимости обслуживания долга идеальны? Насколько ясно правительство США понимает свою задачу?
Игры рынка... в этом мире несовершенств много, но в условиях когда падение цен на недвижку лучше не допускать, а рост по ней вряд ли возможен (в условиях избыточного предложения), снижение ставок будет в пользу большинства. Банки вряд ли много заработают на том, что в активах у них будут избыточные резервы под ~0.25% годовых
ОтветитьУдалитьИгры рынка пишет...
ОтветитьУдалить"Если текущая ситуация продлится еще года полтора-два, то можно будет начинать говорить о новом кредитном цикле и связанных с ним новых вершин."
О как ! Совсем недавно вы писали что при текущих дефицитах потребуется минимум 2-3 года, теперь уже 1,5-2. Чем вызвано такое сокращение в сроках, если не секрет ?
7stepan7, у меня в данный момент нет доступа к данным, чтобы проверить, какие именно цифры использует ugfx (12.1%). Похожий, но более общий и, пожалуй, более «правильный» индикатор из этой серии находится, если я не ошибаюсь, в районе 17%. Его вполне долгосрочный уровень находится в районе 16%. Вполне разумно ожидать, что ситуация должна улучшиться до 16% и, возможно, даже чуть больше. Также разумно ожидать некоторое топтание в районе нового минимума перед тем, как вновь начнется рост, т.е. новый кредитный цикл.
ОтветитьУдалитьTrue, я думаю, что существуют более легкие и разумные способы решения текущих проблем недвижимости в США. Также я считаю, что снижение долгосрочных ставок на данном этапе будет имееть больше негативных последствий, чем позитивных. В любом случае, снижение ставок не решит кардинальным образом масштаба текущих проблем, но оценить последствия этих шагов сейчас не может никто.
Via4eslav, время ведь идет :) Полтора года или три года – это гадание чистой воды. Ведь и три года могут оказаться оптимистичным сценарием. И даже 10 лет. Все зависит от действий правительства. В ответе 7stepan7 я указал на фактор, который, скорее всего, будет показателем того, как скоро может начаться новый кредитный цикл. Но в любом случае, текущие дефициты в 10% ВВП являются достаточно мощной поддержкой экономики и рынка акций, чтобы не позволить им вновь свалиться в пропасть или даже вновь начать падать.
to Игры рынка
ОтветитьУдалитьСлышал такие данные, что долг среднего американского домохозяйства 130 % годового дохода. При норме сбережения 10% понадобится 13 лет, чтобы забороть долговое бремя.
Игры рынка, с большим интересом читаю ваш блог. Есть огромнейшая просьба. В рунете мнения о новом QE сильно расходятся, кто-то говорит, что ФРС "зальет всё деньгами и от этого будет инфляция", кто-то говорит, что от этого практически ничего не меняется.
ОтветитьУдалитьВы, как специалист, могли бы прояснить механизм, что именно будет происходить? Т. к. внятно никто объяснить не может этого.
Почему QE не является "вливанием денег в экономику" (или все же является?). Может ли выкуп трежерей создать инфляционные эффекты (и при каких условиях?). Какой эффект QE способно оказать на М1 и М2?
Буду бесконечно благодарен, если найдете время на разъяснения.
Я попытаюсь отвечить за автора. QE может стать вливанием денег в экономику, а может не стать. Это зависит только от желаний и возможностей экономических агентов, получивших деньги от QE, влить их в экономику.
ОтветитьУдалитьПоскольку львиная доля этих агентов банкстеры, то деньги пойдут на спекуляции. В т.ч. на спекуляции нефтью. Значит нефть подрастёт, значит будет некое инфляционное влияние. Скорее всего, этим и ограничится.
kogdato, softwizard, у меня по плану был задуман пост про QE2, как только ее примут. Ждите на этих выходных...
ОтветитьУдалитьМне кажется, что СМ страдает неким аналогом физиократии. Этакая экономократия. Действительно, СМ все говорит теоретически и по (абстрагированному от устоявшихся человеческих предубеждений) здравому смыслу правильно, но экономику непосредственно приводят в движение люди, их действия, которые далеко не всегда являются следствием рационального осмысления действительности.
ОтветитьУдалитьЛюди имеют обыкновение действовать не по законам логики, а по собственным убеждениям, которые могут не коррелировать с абстрактными законами логики.
Пример. Всем ясно, что абстрактно рассмотренная ценность золота, как инвестиционного инструмента, держится только на ВЕРЕ подавляющего большинства людей планеты в то, что золото - это вечная ценность. И ни какие доводы умных аналитиков о том, что золото "само по себе" ни чем не ценно - пофиг тем, кто его покупает с инвестиционными целями.
Впрочем, СМ на правильном пути. В топике им было замечено, что КС будет иметь психологический эффект. Именно. Очень часто этого и достаточно. Если рынки поверят в КС - "страшный инфлятор-девальватор доллара", доллар просто продадут и скажут - вот видите, это все из-за КС!
Возможен другой вариант. Агенты прекрасно понимают как суть КС, изложенную СМ, так и психологический настрой рынка на КС - "хана баксу". Тогда они просто сыграют с рынками в игру, правила которой будут знать только они.
Ну, для начала агенты просто надуют рынок сырья - нефти. Надутая нефть раздует остальное. Экспорт инфляции по всему миру. А потом все вдруг обнаружат, что все валюты - говно, кроме бакса.
Это просто игра. И нужно учитывать этот аспект экономики более существенно, имхо.
Скупой, самое главное - это здоровый рассудок и твердая рука. Тогда любые истерики в масс-медиа будут не страшны. Рынок - это люди, и понимать надо как людей, движущих этот рынок, так и фундаментальные силы, действующие на нем. И в критических точках пересечения двух сил здоровее все-таки спать спокойно.
ОтветитьУдалить