Покупайте американское!

_ Бен? А, Бен? Что это там за движение впереди? Может это зубная фея сюда идет? Или свет в конце туннеля?

_ Хм, Тимми. Это похоже на что-то серое, большое. Вроде как бетонная стена летит навстречу.

_ Как так? Ты ж говорил, что все в шок_оладе?!

_ Ну да! Мои вертолеты стоят на крыше, заправлены и готовы к эвакуации.

Словно в продолжение начатой темы бетонной стены, а также магии, направленной на увеличение спроса на все финансовое, эта неделя продолжила выносить сор из избы.

Странные вещи творятся в самой большой экономике мира. Вроде как и рецессия уже несколько раз закончилась (тут, немного тут, да и вообще), а некоторые органы все никак не могут успокоится.

Вот, к примеру, Федеральная корпорация по страхованию депозитов (FDIC) предлагает банкам выплатить взносы в фонд страхования за три года вперед исходя из текущих ставок. Не вдаваясь в подробности (а для подробностей официальный пресс-релиз разобран по слогам, например, тут), можно г-жу Шейлу Бэер только похвалить за принципиальность. Ведь не ищет она простых путей и не идет в Казначейство с протянутой рукой, хотя по закону имеет полное на то право. А пытается наказать банки за тот бардак, что они устроили, и особенно тех, кому очень тяжело и без надвигающегося 3-х-летнего взноса. Хотя этого не скажешь о банках Citi или Bank of America, за которыми стоит само Правительство, потому что сумма взноса зависит от риска банка, а лучше кредитоспособного правительства в США есть только корпорация McDonalds и компания UST, производитель бездымного табака, принадлежащая теперь группе Altria, ранее проходившей под кодовым названием Philip Morris. Дедушка Philip Morris ворочается в гробу от радости и гордости, обслуживая такого клиента как правительство США, имеющего бесконечный спрос на высушенные зеленые ростки, измельченные и завернутые в тонкую бумагу белого цвета (нажмите на график для увеличения):

Интересная получается ситуация – банк одалживает деньги фонду страхования депозитов, потом вдруг банкротится, требует кредит назад, который нужен фонду, чтобы выплатить деньги вкладчикам в пределах гарантируемой государством суммы. А на что фонд будет жить в последующие три года, изъяв все деньги сейчас? Хотя через три года будет уже другая администрация. Ловкость рук и никакой магии…

С другой стороны, а какие такие «легкие» пути есть у г-жи Бэер? Пойти к Казначейству и попросить их отстегнуть $45 млрд. на поддержание штанов (сумму, которую она планирует изъять у банков сейчас)? Интересен будет диалог между ними:

_ Тимми, мне б полтинник до получки. Как-то сильно прижало в последнее время. Я потом верну.

_ Шэл, я бы с радостью, но у самого уже на папиросы не хватает. Может у ребят со Стенной улицы спросишь? Им вроде как Бен подкинул недавно.

_ Хм, а хорошая идея, однако. Пойду, потрясу этих бездельников.

А у Казначейства на самом деле жуткие проблемы. Мало того, что государственный долг очень скоро упрется в законодательный лимит, так еще и закупки государственных облигаций ФРС очень скоро выберут заявленную сумму в $300 млрд. – осталось всего $7.2 млрд.:

А ведь ФРС во втором квартале была покупателем почти 50% выпущенных облигаций – $164.2 млрд., закупленных ФРС (таблица L108, позиция 12), против $338.7 млрд. всего свежевыпущенных (таблица L4, позиция 3).

Статистика только что закончившегося квартала покажет, кто в доме хозяин. Однако уже сейчас можно сказать, что чудо не свершилось, до следующей весны и новых зеленых ростков еще далеко, мосты уже сожжены, и невозможно заявить о том, что финансовые рынки все еще слабы, а ФРС расширяет программу покупки государственных облигаций. Поэтому становится критическим наличие плана «Б», которого, судя по всему, не было и который верстается на ходу. А дилемма страшная – кто-то ведь должен утолять ненасытный аппетит Казначейства и финансировать государственный долг, особенно в условиях бегства капитала в рискованные активы.

Если покупатель не найдется, то естественная доходность государственных облигаций должна будет вырасти, чтобы прийти в соответствие с требованиями разумных покупателей (т.е. вырастут процентные ставки). А рост рыночных процентных ставок – один из главных ночных кошмаров г-на Бернанке.

С другой стороны, спрос на государственные облигации можно простимулировать новым витком кризиса, и тогда многие бросятся выводить деньги из рискованных активов назад в облигации, но в этом случае пропадет работа по одурманиванию розничных и иных инвесторов, проводившаяся в течение последних нескольких месяцев – тоже кошмар.

Тогда надо найти козла и заставить его финансировать дефицит бюджета. Но делать это надо так, чтобы не вызвать подозрений. Поэтому под покровом начинающейся борьбы с будущей инфляцией, ФРС начинает массажировать общественное мнение по поводу изъятия избыточной ликвидности из системы с помощью обратных репо, т.е. операций, при которых ФРС «одалживает» государственные облигации тем, у кого есть деньги, под залог этих самых денег.

По сообщениям информационного агентства Reuters, первая мысль была напрячь главных дилеров (primary dealers), т.е. 18 оставшихся (после Bear, Lehman, Merrill, Countrywide) крупнейших банков, с которыми ФРС напрямую работает при реализации монетарной политики. Но оказалось, что у главных дилеров не хватает глубины баланса, чтобы серьезно повлиять на структуру рынка – в их распоряжении всего $100 млрд. свободных денег. А кто же тогда держит более $800 млрд. избыточных банковских резервов?! Ну да ладно, это ж свои ребята, не стоит их мучить неудобными вопросами, а то в гольф придется играть в одиночестве и монетарную политику проводить самому с собой.

Дальнейшие поиски дойной коровы остановились на … денежных фондах. У этих ребят в распоряжении не просто $100 млрд., а все еще целых $3429.1 млрд. (по состоянию на конец сентября). И всего от 20% до 30% этой суммы составляют государственные облигации – просто целина непаханая. И если эти фонды раскрутить еще на 15-20%, то это уже будет под $700 млрд., и Казначейство сможет полгода жить, ни о чем не думая. Осталось только зарегулировать денежные фонды под крышей ФРС (а пока еще они не подчиняются ФРС, поскольку не являются банковскими организациями) и обязать их хранить плавающую долю активов в государственных облигациях, причем доля эта должна коррелировать с размером дефицита бюджета. И пусть американские вкладчики, как настоящие патриоты, финансируют безразмерный дефицит бюджета не только через налоги, но и с помощью своих сбережений. А то ведь скоро выборы и можно не успеть …

Пусть же наступит ей, наконец-то, конец!

День 23-го сентября начинался вполне нормально, но потом вышел г-н Бернанке на сцену и заявил, что …

экономическая активность выросла … меры, принимаемые нами, будут поддерживать укрепляющийся рост экономики … цены расти не будут… деньги печать будем и дальше, но, возможно, чуть медленнее

Вроде ж ничего и не сказал?! Более того, даже вполне положительно выступил а-ля «поддерживать рост» (т.е. уже растем), но тут как поскакало (желтая вертикальная линия – время пресс-релиза):

А через полчаса после заявления весь оптимизм и вовсе испарился, и торги всего закончились в самой пессимистичной точке дня. Очень нервное окончание рецессии получается. Ведь если конец рецессии и наступил, то могли бы и с большей помпой обставить. А так непонятно в каком мире нам надо просыпаться на следующий день: в старом или новом. Хотя получается, что если официально объявить об окончании рецессии, то говорящим головам в ящике ничего не останется, как начать говорить о настоящих проблемах в экономике. Дилемма, однако.

Или может быть рынки ожидали новых стимулов, а когда не получили их, то наступило полное разочарование (которое, кстати, продолжилось на следующий день). Ведь стимулы – как наркотик. Сначала одной банки Red Bull достаточно, что прийти в тонус, а потом уже и литра мало. Дозу ведь надо увеличивать, а тут г-н Бернанке говорит о постепенном отключении капельницы.

Или кто-то все-таки начинает понимать, что если бюджетный дефицит за год вырастает на $1.6 трлн. сверх предыдущего тренда (или более 11% ВВП), а ВВП еле-еле выходит в ноль, то что-то тут не стыкуется, и кому-то придется за это платить. Ликвидность ликвидностью, но проценты за долг из нее не вырастут, и придется создавать настоящую добавленную стоимость.

В тот момент, когда макроэкономические сюрпризы наводили великую депрессию (исторический минимум пришелся на конец прошлого года – см. график внизу), еще можно было продать рассказ о «зеленых ростках» и второй производной. Но когда оказалось, что эра «зеленых ростков» и вторых производных подходит к концу, выяснилось, что план «Б» отсутствует. И отсюда начинается дорога с односторонним движением (локальный максимум пришелся на 3-е сентября).

зы. Когда в прошлом году я решил взять на недельку до второго, случился, а точнее закончился Lehman Brothers. Завтра начинается мой новый осенний отпуск, и теперь я думаю, что может не стоит брать компьютер с собой...

Бизнес как обычно

Скучно. Сентябрь подходит к концу, а мир все еще стоит на ногах, солнце каждое утро встает на востоке, рынки штурмуют «новые» высоты (мы все знаем, как это выглядит), и банки продолжают косить деньги, но только там, где им пока еще платят по кредитам:

От отсутствия новостей даже кофе не помогает, и от позывов продолжить/закончить тему ETF (освещенную тут, тут и еще тут, а может и еще где) приходиться отвлекаться планированием будущего. А поскольку начало новой недели также не отличается изобилием официальной статистики, то, видимо, в следующий раз все-таки придется прибегнуть к приему с ETF, а пока же помусолим единственную достойную новость.

Итак, на прошлой неделе г-н Бернанке объявил, что рецессия, скорее всего, закончилась. Американское правительство и самый независимый в мире центральный банк (aka Федеральная Резервная Система США) спасли мир от глобального экономического краха, даже не прибегая к помощи маленькой победоносной войны.

Счет за услуги по спасению мира:
- около $1.6 трлн. дополнительного государственного долга (разница между $10.2 трлн. в соответствии с предыдущим трендом и $11.8 трлн. в настоящее время)
- около $1.3 трлн. свежеиспечатанных долларов

Итого к оплате американским налогоплательщиком: $2.9 трлн.

Учитывая практически скоропостижное окончание рецессии, американское правительство решает не продлевать гарантию для денежных фондов, а также существенно сократить программу дополнительного финансирования (Supplementary Financing Program).

Можно открывать шампанское и праздновать появление новых (очередных) зеленых ростков! А также можно закрыть это окно.

А можно попробывать разобрать по слогам.

Денежные фонды – это более доходная альтернатива банковским депозитам. Общий объем рынка составляет $3.5 трлн., из которых около трети приходится на частных инвесторов.

В сентябре прошлого года сразу после банкротства Lehman Brothers старейший денежный фонд Reserve Primary Fund объявил об убытках, списав долги отличившихся братьев. В течение следующего дня инвесторы вывели из денежных фондов $169 млрд. или 5% всех активов, что вынудило правительство США гарантировать такие инвестиции (за мзду, конечно). Гарантия была сроком на 3 месяца, но дело оказалось прибыльным, и гарантия была продлена до года, в итоге благополучно закончившись на прошлой неделе.

На графике внизу красная вертикальная линия показывает день «Д» и совпадает с $169 млрд. А с января этого года активы денежных фондов упали на 11.2% или $439.7 млрд.:

 Программа дополнительного финансирования (Supplementary Financing Program – SFP) – это программа Казначейства США по стерилизации деятельности главного цветного принтера ФРС, т.е. направленная на изъятие из оборота свежеиспечатанных денег и передачу их ФРС с целью дальнейшего использования для «финансирования» длинного алфавита все еще действующих программ. Размер данной программы сокращается на $185 млрд. (с $200 млрд. до $15 млрд.), однако ни для кого не секрет, что мотивация заключается не в декларации вернувшейся стабильности, а в танцах Казначейства США около уровня максимально допустимого размера государственного долга – $12.1 трлн., в то время как текущий долг составляет $11.8 трлн.:

При текущих темпах заимствований $185 млрд. позволят правительству выиграть практически полную неделю времени, пока Конгресс не повысит лимит государственного долга до $13 трлн.

За обоими этими событиями стоит призрак современной монетарно-фискальной политики США.

Сокращение размеров денежных фондов приводит к перераспределению финансовых ресурсов. В портфеле двух крупнейших в мире денежных фондов (Fidelity Cash Reserves – $137 млрд.; Vanguard Prime Money Market Fund – $114 млрд.) государственные облигации составляют соответственно 20% и 37%, в то время как коммерческие облигации (векселя) и депозитные сертификаты составляют 60% и 59%.

Часть выведенных из денежных фондов ресурсов найдет свою дорогу назад на рынок государственных облигаций (финансирование дефицита бюджета), часть денег окажется на гарантированных банковских депозитах (финансирование банков), а часть денег уйдет в рискованные активы (рост настроений избирателей). Хотя, в конце концов, даже государственные облигации могут оказаться «рискованным» активом в случае роста процентных ставок (в этом случае их цена будет падать).

Единственный класс инструментов, который страдает в этом процессе, – это корпоративные облигации – минус $451 млрд. с начала года (случайное ли совпадение с размером падения денежных фондов?) и 10 лет назад во времени:

С другой стороны, кому нужны в современной экономике коммерческие облигации, если правительство США и есть современная экономика (а-ля General Motors, AIG и т.д.)?!

Сокращение программы дополнительного финансирования стало новой серией сладкой мечты г-на Бернанке про продолжающуюся монетизацию экономики. Ему ведь даже ничего не пришлось делать, а денежная база оп! ... и увеличилась на $185 млрд. или 8.6%. Применяя стандартный мультипликатор резервной банковской системы (10х), г-н Бернанке в итоге получит рост объемов кредитования экономики на $1.85 трлн. Как раз то, что доктор прописал. А ведь еще сам г-н Обама говорил, что надо помогать банкам, а не людям, потому что банки в итоге помогут нам всем (последнее предложение второго абзаца, хотя это стоит привести целиком):

there are a lot of Americans who understandably think that government money would be better spent going directly to families and businesses instead of banks – "where's our bailout?," they ask – the truth is that a dollar of capital in a bank can actually result in eight or ten dollars of loans to families and businesses, a multiplier effect that can ultimately lead to a faster pace of economic growth.

К сожалению, г-ну Обаме не сказали, что реалии немного отличаются от планов любителей Кейнса. Около 40% всех напечатанных денег возвращается назад в ФРС в виде избыточных банковских резервов, что является отклонением от нормы в размере 4.23 стандартного отклонения, и имеет, согласно Excel, вероятность в размере 0.0011466%:

Пояснения к графику:
В верхней половине белая линия – банковские резервы; коричневая – размер баланса ФРС.
На нижней половине графика – отношение резервов к размеру баланса ФРС.

А сколько денег банки тратят на закупки государственных облигаций – остается загадкой. В конце концов, кто же будет кредитовать экономику, когда стоимость любого потенциального залога падает, а простаивающие промышленные мощности находятся у рекордно высоких отметок.

Вот такие вот мультипликаторы. Хотя на сегодня уже достаточно, а тема Кейнса останется на другой черный день.