Новые нормы или все могут короли

Все могут короли, все могут короли!
И судьбы всей земли вершат они порой,
Но, что ни говори, жениться по любви
Не может ни один, ни один король!
Не может ни один, ни один король!

6 ноября 2009 года. Впервые с 1983 года официальный уровень безработицы в США превысил 10%, составив 10.2%, что оказалось очень неприятным сюрпризом (а в деталях все обстоит еще хуже). Потребительское кредитование продолжает падать, падает с самой большой скоростью с начала кризиса и в полтора раза быстрее, чем гадалки нагадали. Продолжительность рабочей недели также продолжает падать, а ведь нет ничего хуже для семейного здоровья, чем неполная рабочая неделя. Но, кто бы мог подумать, рынки (акций) это совершенно не интересует!? А ведь когда в предыдущий день вышли очень сомнительные, в первую очередь по методологии и адекватности, данные о росте производительности труда на 9.4% и росте продаж на 2.1% во все еще открытых магазинах, то некоторые “инвесторы” воодушевленно, но в целом все равно вяло (см. накопленную разницу объема торгов на нижней части графика) бросились скупать акции. И хотя кто-то справедливо может заметить, что безработица – это отстающий индикатор, но ТАКОЙ рост производительности труда означает, что новые, а скоро и старые работники никому не будут нужны. И поскольку появление революционно-новых индустрий в ближайшее время не предвидится, то БЫТЬ такой безработице еще очень долго. И как удачно получается! Ведь обанкротившиеся магазины не входят в анализ “роста” розничных продаж. Особенно учитывая, что в октябре прошлого года во время коллапса мира, каким мы его знали, люди не то чтобы на шопинг за новыми телевизорами, даже за молоком и хлебом на улицу боялись выходить. Но причинно-следственные связи никого не интересуют в условиях новых норм.

Новые нормы – это как развал СССР. Советские граждане старшего поколения, которые не смогли приспособиться к новым условиям, были заменены бритыми наголо ребятами в спортивных костюмах. Точно также в эру новых макроэкономических норм инвесторы старого поколения, привыкшие смотреть на фундаментальные причинно-следственные связи, будут заменены небритыми лингвистами в рваных джинсах, в резюме которых обязательно будет стоять лингвистика человеческих языков и компьютерных языков программирования. Потому что новым ребятами надо будет понимать смысл отличий между официальным пресс-релизом ФРС в сентябре

The Committee will maintain the target range for the federal funds rate at 0 to 1/4 percent and continues to anticipate that economic conditions are likely to warrant exceptionally low levels of the federal funds rate for an extended period

и официальным пресс-релизом ФРС в ноябре (отличия выделены)

The Committee will maintain the target range for the federal funds rate at 0 to 1/4 percent and continues to anticipate that economic conditions, including low rates of resource utilization, subdued inflation trends, and stable inflation expectations, are likely to warrant exceptionally low levels of the federal funds rate for an extended period.

Сделанные на основе лингвистического анализа изменений текста заявления ФРС выводы о перспективах повышения процентных ставок должны затем быть переложены на компьютерные языки программирования с целью извлечения максимальной прибыли, минуя стадию создания дополнительной стоимости. С этой точки зрения фундаменталисты не были обучены понимать, является выделенное выше дополнение в тексте оптимистичным или пессимистичным с точки зрения ФРС, что такое и как измерять утилизацию ресурсов, инфляционные тренды и инфляционные ожидания, а также какую важность каждая их них имеет. Но когда в пятницу вышли данные о потерях на рынке труда в США, они отразились на курсе японской йены (а не доллара), которая резко выросла по отношению к доллару, евро и фунту (вертикальная белая линия – время выхода статистики):
И тут фундаменталисты сказали: “О!”. Видимо под утилизацией ресурсов лингвисты понимают людские ресурсы, и поэтому доллар как главная для carry trade валюта современности еще долго такой будет оставаться, т.е. зря мы тут надеялись, что рецессия уже закончилась.
Хотя, с другой стороны, какая разница, какая валюта служит основой для carry trade. Ведь в условиях новых норм деньги можно заработать, если одновременно купить и продать одинаковую сумму долларов. На графике внизу видно, как в четверг длинный ETF по доллару оторвался от индекса доллара и короткого ETF по доллару, и в пятницу они продолжили движение в разных направлениях. Доллары растут просто на деревьях:

Но новейшая новая норма заключается в другом. Fannie Mae (полное название Federal National Mortgage Association) – это торгуемая на бирже корпорация, которая была учреждена Конгрессом США под конец Великой Депрессии. Миссия этой корпорации – способствовать ипотеке в США. Как мы все прекрасно помним, острая фаза текущего кризиса началась в сентябре прошлого года, когда правительство США взяло доселе формально частную компанию в собственный оборот. И хотя, как видно на нижней части следующего графика, объем торгов акциями данного банкрота периодически приближается к одному миллиарду (что составляет около 10-15% объема торгов всех акций в США и само по себе, безусловно, также является новой нормой), суть новейшей новой нормы не в этом:
В четверг Fannie Mae объявило о намерении запросить очередные 15 млрд у Казначейства после того, как в девятом подряд квартале убытки составили 19.8 млрд  и в сумме за девять кварталов - 121.4 млрд. Государство уже влило в них 44.9 млрд дополнительного капитала, и поэтому им не хватает всего лишь каких-то 15 млрд, чтобы окончательно решить все оставшиеся проблемы. При этом размер дивидендов, которые они будут обязаны выплачивать Казначейству за привилегированные акции на сумму 60.9 млрд долларов, превышает годовую прибыль, которую компания зарабатывала в пяти из последних семи лет. И хотя это тоже является новой нормой, т.е. что акции все еще торгуются на бирже, что они стоят больше нуля, и что это компании все еще дают деньги налогоплательщиков на поддержание штанов, абсолютной (в том смысле, что нет ничего более значимого) и новейшей новой нормой является следующее:

На графике показана разница доходности между 30-летними облигациями Казначейства США и 30-летними облигациями Fannie Mae. Верхняя часть графика показывает сами доходности, а нижняя – разницу между ними.

Приблизительно с начала ноября облигации правительства США являются более рискованным инструментом, чем облигации Fannie Mae, и этот риск растет! И поэтому все еще остающиеся владельцы облигаций Fannie Mae торжественно приглашаются г-ном Беном Бернанке в офис ФРС в Вашингтоне, чтобы обменять свои облигации на более доходные облигации правительства США, владельца и гаранта Fannie Mae. И торопитесь, потому что у Бена пороха осталось всего на 269.2 млрд. долларов. Кстати, правительство, как следствие, получило новый источник гарантированного финансирования дефицита бюджета еще на 254 млрд. долларов (за минусом 15 млрд., что они для начала должны влить в Fannie Mae). Мелочь, а приятно! Лишь бы потолок государственного долга подняли…
Так что - все могут короли… До тех пор, пока кто-нибудь не крикнет, что король-то голый.
зы. Указанное выше аномальное отклонение длинного долларового ETF от индекса доллара было вызвано недостатком акций в обращении и исключительной активностью в опционах по данному ETF. Люди ставят большие деньги на то, что доллар резко, к концу ноября (дате опционов), вырастет.